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임주희 기자
등록 :
2019-09-18 14:41

[팩트체크]SK이노·S-Oil, 국제유가 상승에도 주가는 지지부진한 이유

사우디 정제시설 피격 영향으로 16일 주가 상승
하지만 단기 영향 가능성에 연 이틀 주가 하락
정제마진·재고자산평가 이익 개선돼야 실적도 올라

사우디아라비아의 석유정제시설 피격 영향으로 국제원유시장에 변동성이 확대되고 있는 가운데 국내 정유업체들의 주가도 들썩이고 있다. 여기에 국제유가가 85달러까지 치솟을 수 있다는 전망이 제기되면서 국내 정유업체 대표주자인 SK이노베이션과 S-Oil의 주가도 들썩였다. 하지만 상승세는 오래가지 못했다.

사우디 정제시설 피격이 원유보다는 석유화학 제품 공급차질로 이어질 것으로 분석되기 때문이다. 여기에 원유 재고자산평가이익도 크지 않을 것이란 전망이다.

18일 오후 2시13분 기준 SK이노베이션의 주가는 전 거래일 대비 1.17% 내린 16만9500원에, S-Oil의 경우 1.19% 내린 9만9900원에 거래되고 있다.

증권가에서는 국제유가 상승 전망에 국내 정유업체들의 주가 상승을 예상했다. 지난 14일 새벽 사우디아라비아 국영석유회사 아람코의 최대 석유 시설 두 곳이 예멘 반군의 무인기(드론) 공격을 받아 가동이 잠정 중단되면서 국제유가가 급등했기 때문이다.

사우디 정제시설 피격 소식이 전해진 직후인 지난 16일 S-Oil은 전 거래일 대비 2.31% 오른 10만2000원에 거래를 마쳤다. 지난 3월 이후 처음으로 10만원 선을 돌파했다. SK이노베이션의 경우 전 거래일 대비 2.67% 오른 17만3000원에 거래를 마감했다. 한동안 저점에 머물렀던 정유업체들의 반등에 투자자들의 관심도 높았다.

증권사들은 유가 급등으로 인한 정유주의 단기 재고평가이익 증가가 예상됨에 따라 정유주에 대해 매수를 추천했다. 여기에 국제해사기구(IMO)의 황산화물 규제(IMO 2020) 시행이 석달 앞으로 다가왔다는 호재도 맞물렸다고 분석했다.

이도연 한국투자증권 연구원은 “유가가 이달에 상승세로 마감할 경우 국내 정유사는 3·4분기 재고평가 손실이 아닌, 재고평가이익을 기대할 수 있다”며 “IMO 2020으로 인한 물리적 변화가 임박한 시점에서 선제적으로 정유주의 매수를 권고한다”고 말했다.

하지만 S-Oil과 SK이노베이션은 17일 각각 0.98%, 0.87% 하락했다. 국제유가가 상승한다는 전망이 우세하나 정유업체의 주가엔 영향이 미비했다. 이날도 주가는 반등하지 못했다.

국제유가 강세에도 국내 정유업체의 주가가 지지부진한 것은 상승한 국제유가가 곧바로 정유업체의 실적으로 반영되지 못하기 때문이다.

정유사의 이익에 영향을 미치는 요인은 정제마진과 재고 관련 손익, 재고자산평가 등이 있다. 정제마진은 제품판매가격과 원유 가격 간 차이를 말하는 것으로 보통 시차효과(래깅효과)가 작용한다. 이는 원유를 선적해 한국가지 운송하는데 약 한달 가량의 시일이 소요되기 때문이다. 국내 정유사는 해당 기간을 재고자산으로 잡는다.

통상 국제유가가 오르면 정제마진이 오를 가능성이 높지만 무조건 정제마진이 높아지는 것은 아니다. 여기에 재고 관련 손익이 영향을 미치기 때문이다. 재고 관련 손익이란 원유 재고에서 발생한 래깅(시차)이 매출원가에 영향을 준다. 결국 래깅효과로 인한 이익보다는 정제마진과 재고 관련 손익이 복합작용하면서 정유사의 이익을 좌우한다. 결과적으로 국제유가가 오른다고 해서 곧바로 정유사의 이익으로 이어지는 것이 아니다. 그렇다보니 유가의 급변동은 정유사에게 악재로 작용하기도 한다.

게다가 이번 사우디 피격 여파는 사태가 장기화되기 보다는 단기 영향에 그칠 것이란 분석이 우세하면서 SK이노베이션과 S-Oil의 주가 상승에도 보탬이 되지 못하고 있다.

조병현 유안타증권 연구원은 “복구 진척 상황에 따라 영향력은 가변적이겠지만, 전세계 공급량의 5.6%에 달하는 규모의 공급 손실에 당장 직면한 것으로 알려진 만큼 유가에 대한 경계심은 당분간 불가피해 보인다. 그러나 이번 이슈가 유가의 레벨업을 야기하면서 추가적인 우려(인플레이션 및 통화정책)를 심화시킬 정도는 아닐 것”이라고 판단했다.

임주희 기자 ljh@

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